国内市场上，北鼎晶辉营收规模和市场份额均远远落后于竞争对手，相反，其内销业务毛利率却最高达到过68%，远高于同行业水平。海外市场上，其毛利率低至两成以下，靠出口退税等政策红利贡献利润。

主营厨房小家电的深圳市北鼎晶辉科技股份有限公司（简称：北鼎晶辉）即将于1月16日上会闯关创业板。尽管这家公司看似以内销+外销“两条腿”走路，但查看招股说明书不难发现这“两条腿”都有硬伤：在国内市场上，北鼎晶辉营收规模和市场份额均远远落后于竞争对手，相反，其内销业务（主要产品养生壶）毛利率却最高达到过68%，远高于同行业水平。让人不禁想问：北鼎晶辉卖的是什么神仙养生壶？海外市场上，其毛利率低至两成以下，全靠出口退税等政策红利贡献利润，出口退税占公司净利润的比例低则1/3，高则六成。

毛利率 68% 北鼎晶辉卖的什么养生壶？ 图一

内销业务难敌竞争对手

招股说明书显示，北鼎晶辉的主要产品为养生壶、多士炉、电热水壶。2016年-2019年上半年，公司内销业务收入占主营业务收入的比例分别为39.75%、46.52%、50.26%和49.57%。可以看出，相对外销业务，内销业务占比略低，但近年来有所提升，内销与外销逐步处于平衡状态。养生壶则是公司内销主要产品。

在A股市场上，不乏这样的小家电上市企业。例如，小熊电器(002959,股吧)主要产品包括电炖盅/锅、养生壶、加湿器等，且小熊电器九成以上业务在国内，与北鼎晶辉的业务具有较高的重合度。

从产品线布局、营收数据等各方面看，北鼎晶辉在国内市场上面临着强大的竞争对手。2016年至2019年上半年，北鼎晶辉内销收入分别为1.92亿元、2.44亿元、3亿元和1.21亿元。而九成以上业务在国内的小熊电器，同期收入则为10.54亿元、16.47亿元、20.41亿元和11.88亿元，数倍于北鼎晶辉。

除了小熊电器，美的、荣事达等行业大公司在养生壶这样的壶类小家电领域也同样有布局。《金融投资报》记者搜索京东、淘宝等网站发现，美的、荣事达等旗下养生壶产品中也有上千元的高端产品，与北鼎晶辉的产品形成直接竞争。而在品牌知名度、技术研发能力、渠道甚至其它方面，北鼎晶辉都无法与这些公司相提并论，这或许也是公司一直内销弱于外销的原因。

毛利率 68% 北鼎晶辉卖的什么养生壶？ 图二

毛利率超高令人生疑

更为值得关注的是，北鼎晶辉内销业务毛利率畸高，达到68%，令人咋舌。

招股说明书显示，2016年至2019年上半年，北鼎晶辉主营业务毛利率分别为37.34%、40.78%、42.26%和43.41%。其中，内销主营业务毛利率分别为67.26%、67.89%、67.56%和66.76%。

然而，对比同行业上市公司可以发现，北鼎晶辉内销业务的毛利率远高于同类公司的毛利率。例如，小熊电器在上述期间毛利率为33.97%、33.16%、32.27%、36%，苏泊尔(002032,股吧)毛利率同样也在30%左右，包括九阳股份(002242,股吧)、圣莱达(002473,股吧)、惠而浦(600983,股吧)、飞科电器(603868,股吧)、苏泊尔、小熊电器等多家企业在内的行业平均毛利率分别为27.87%、27.32%、26.59%、28.19%。然而，北鼎晶辉主营业务毛利率高达四成以上，其中内销业务更是接近68%，这样高的毛利率是否含有水分？

毛利率 68% 北鼎晶辉卖的什么养生壶？ 图三

出口退税贡献一半利润

北鼎晶辉的外销业务也并不是很“光鲜”。由前述数据可知，2016年至2019年上半年，公司外销业务收入占比时常在50%以上，长期以来在公司业务中处于主导地位。而外销主要客户为惠而浦集团、铂富集团等世界著名品牌商，在外销业务中，北鼎晶辉议价能力显然较低，商业附加值也较低。因此，北鼎晶辉外销业务的毛利率非常低。报告期内，公司的主营业务毛利率分别为37.34%、40.78%、42.26%和43.41%，其中，外销主营业务毛利率分别为17.59%、17.19%、16.70%和20.46%。外销业务毛利对利润的贡献只有28%、22%、19%和23%。

在这种情况下，出口退税就成为公司赖以生存的依靠。报告期内，出口退税金额分别为2474.38万元、2415.52万元、2445.53万元和967.59万元，占公司净利润的比例分别为47.58%、59.25%、35.95%和31.92%。可以看到，依赖于政策优惠的所得，已经占到公司净利润的半壁江山，甚至最高的时候占到59%以上。

此外，公司还享受高新技术企业的税收优惠。2016年至2019年上半年，公司享受的减免企业所得税金额分别占净利润的比例也在10%左右。

综合上述两项数据可以看出，公司高度依赖政策红利，自身真实的造血和盈利能力存疑。